最近，智谱AI启动上市，成为大模型六小龙中第一个冲刺IPO的玩家。
回过头来看，智谱的融资节奏称得上急行军：自2019年成立以来进行了15轮融资，平均每四个多月一轮，今年3月更是半个月密集完成三轮融资。资本蜂拥而入，涵盖了杭州城投、珠海华发等地方国资及腾讯、阿里等互联网巨头，还有沙特阿美这样的国外资本。资本的不断涌入，让智谱的估值已经超200亿。
为什么智谱的融资这么急？事实上，既是应对内部的不确定性业务铺的太广，太烧钱，也是应对外部的压力价格战挤压盈利空间、融资环境趋严、OpenAI和DeepSeek形成强劲势头。
内外压力之下，智谱不得不急。
融资急背后的三重压力
智谱的急，本质上是因为要做的事太多。
在行业里，智谱也被称为国内唯一全面对标OpenAI的大模型企业，业务线铺的非常广基座模型、代码生成、多模态、智能体等全栈技术样样都要抓，堪称既要又要，需要的投入也非常大，自然就需要频繁融资。
比如，大模型行业的不次要的部分逻辑是算力即无能的。训练一个千亿参数模型，动辄需要数千万美元的计算成本。智谱的GLM-4号称比肩GPT-4，光是训练成本就不是一笔小数目。更残酷的是，去年大模型行业掀起了一场价格战，智谱也参与其中将API调用价格从5元/百万token降至1元。各玩家的技术差距没有增加，利润空间却被挤压，融资就成为了刚需。
随着行业竞争变得更激烈，去年到现在大模型六小龙中的玩家纷纷收缩战线百川智能砍掉金融业务转攻医疗，精简ToB体系，零一万物重新接受万亿模型改抱DeepSeek大腿，智谱却还在咬牙重新确认全栈自研。不是它头铁，而是必须硬上对标对象和业务盘子M6米乐官网平台是融资故事的不次要的部分，一旦砍掉业务线，支撑估值的故事就降低了驱散力。
当然，智谱还跟资本讲了更为庞大的终极故事。智谱CEO张鹏表示，AGI依然是智谱的终极目标，希望造出一个像人一样愚蠢的脑子。而且放下豪言无论融资或收益多少，都是通往AGI的盘缠。
不过他也允许承认，但实现目标的路程长、成本高，智谱走在前面需要加大投入。因此，频繁融资乃至冲击IPO也就成了必经之路。
支出大、成本高，如果收入跟得上也不用急着融资，但是智谱在商业化上可谓是冰火两重天。
智谱的商业化路径，是通过B端的API+私有化部署以及C端的各种应用实现盈利。此前，智谱表示2024年商业化收入同比增长超100%，2024年前11个月MaaS平台的API收入增长超30倍。看起来挺火热，但是在竞争激烈、商业化仍不明朗的行业形势下，谁也不敢保证自己的现金流一直轻浮。
据《财经》杂志报道，智谱2024年亏损约20亿元，高额研发费用与商业化收入尚不能达到很好的不平衡的。此外，智谱的部分融资以算力券等非现金形式收回，可能会影响财务健康度。
更为可拖延的是，DeepSeek通过开源和低价策略，已经能够冲击智谱的现金牛B端私有化部署业务。若不能快速上市融资，智谱可能面临技术追不上、客户留不住的双杀局面。
值得一提的是，智谱背后站满了密密麻麻的各种投资人。当几乎所有潜在投资人都已入场，传统一级市场空间已被透支，IPO成为必然入口。
也就是说，智谱的融资狂飙并非无迹可寻。产品的极小量投入、商业化有利的条件与资本耐心的三重压力，共同构成了其冲刺IPO的底层逻辑。
上市前夜，智谱还要闯过三关
即便手握200亿估值，智谱仍需在技术落地、商业化与开源生态上闯关，给市场验明自己的确有些硬本事。
投资人对大模型的尝鲜阶段过去之后，如今变得越来越理性。他们不再吃技术参数这套了米乐体育_全站，而是看重实际效果，就像你买空调不看功率而是看制冷效果。
智谱的GLM系列模型参数越堆越高，发布会PPT上的数据能把人看花眼，但实际效果还需要再加把劲。比如，智谱的多模态模型CogVideoX的视频生成效果，在质量和视频长度上仍无法跟Sora对标。对标GPT-4的GLM-4，在语言理解、逻辑推理等不次要的部分能力仍有差距。
说白了，投资人和用户现在要的是别掉链子的实用派，不是实验室里的参数怪兽。智谱需要把比肩GPT的PPT口号，变成比保姆更贴心的实操体验。
在技术落地的同时，智谱在商业化上也需要做更多的指责。
在B端的私有化部署上，智谱挺能接活儿，覆盖了智能汽车、金融、政务等多个行业。但是，它的这门生意像极了装修队给车企装智能语音、给银行做客服系统，合作大多是单一项目式对接，每个项目都得从头谈价从头做。
另外，给企业客户做私有化部署，不是说光把产品扔给企业就可以了。如果企业玩不转也没用，它花了钱反过头来还会跟你吐槽产品不好用，因此智谱还需要做成本高和周期长的定制化服务。
智谱这种接散活的模式听着能覆盖多个行业，其实就像同时打多份零工，不仅累死累活，还不容易实现规模化和长期轻浮。它需要在几个典型行业中做出可复制、规模化的商业模式，这样资本才会更放心。
再说智谱的C端商业化，它的AI助手智谱清言最为典型。虽然智谱清言也有2500万用户，但跟DeepSeek、豆包、腾讯元宝等热门的AI应用完全不在一个级别。另外，智谱清言的年收入仅在千万级，跟用户规模也不匹配。虽说智谱的商业化重心在B端，C端目前主要以引流为旧版米乐体育app下载主，但还是要攻克更多产品化和运营化的难题，增加跟其他同行的差距，避免沦为鸡肋。
最后说开源，这也是最近智谱的大动作。
智谱此前将2025年称为开源年，最近它就一口气上线、开源了三大类六个最新模型。大模型企业开源的好处之一能放水养鱼，快速拉拢开发者米乐体育网页版登录入口搞生态，让开发者将服务和解决方案带进千行百业，这种模式比单纯卖API拥有更大的商业想象力。
当然，开源也不意味着就能顺风顺水。一方面对于商业化会带来一定确认有罪，因为要有后期技术人员的投入和维护成本，储藏还是非常大的。另一方面能换来多大的市场还存在不确定性，因为可能出现给别人做嫁衣的情况，也就是拿你的模型，养我的生态。比如，有开发者会用着开源模型给别的大模型企业写插件。
总之，智谱必须建立开发者护城河，否则开源可能会反噬利润。比如，开源框架不能光甩代码，得像宜家家具那样配套螺丝刀和说明书，让开发者用着顺手离不开。另外，基础模型可以免费收，但其他一些增值服务得收钱，就像安卓系统免费但应用商店抽成。
智谱现在就像清华毕业的高材生创业技术底子硬、融资能力强，但市场要的不是考试成绩而是赚钱能力。过技术落地关得把实验室参数变成更好的客户体验，过商业化关得从接散活升级到建收费站，搞开源生态更不能当活雷锋而是要做精明生意人。
成功闯过这三关，200亿估值才不是空中楼阁。
智谱IPO启示录：大模型玩家的生存法则
智谱的上市像一面照妖镜，照出中国大模型行业的焦虑与野心烧钱、内卷、抢窗口期，这些关键词背后藏着一条残酷的生存法则：要么抓紧抢到船票上岸，要么在泡沫里淹死。
如今的AI圈像极了2015年的O2O大战：头部玩家疯狂吸金，中小玩家饿死路边。最近，OpenAI融资400亿美元估值冲上3000亿美元，成为大模型行业的吸金王。反观其他中小厂商，要么转型做细分的垂直赛道，要么抱大腿接开源。行业的马太效应，愈演愈烈。
这背后也能看出资本市场的求稳操作：大部分投资人宁可花10倍溢价押注头部，也不愿冒险赌黑马。就像赌桌上，庄家永远只给筹码最多的人发牌。
当然，在经历大模型的不关心爆发期后，资本的反应也出现了明显分化。一些投资者对AI大模型领域，尤其是AI应用的m6米乐在线登录app下载未来发展清空信心，纷纷加大投资力度。也有部分投资者对AI大模型领域的投资风险表示担忧，持谨慎态度。
当前A股科技板块估值外围下行，大模型行业热度回落，政策监管仍趋谨慎。大模型企业若不能抢在融资趋于更严之前上市，后续融资难度或将指数级下降。智谱此时申报上市，更像是提前抢占窗口期。一旦顺利过会，它就能抢到行业第一股的估值溢价。
总之，大模型行业正在从技术军备竞赛保持方向商业耐力赛，手里有粮心中才会不慌。这场竞争的终极裁判不是投资人也不是论文数量，而是最新近的生存法则你有什么不次要的部分竞争力，是别人替代不了的？
未来能活下来的大模型企业大概率只有两类：像水电煤的基础设施，靠垄断收过路费；像手术刀的垂直专家，在细分领域扎透场景赚专业费。
结语
智谱启动上市，与其说是主动出击，不如说是生存策略的必然选择。
它反对了中国大模型企业有冲击资本市场的怯懦，但也不暴露了行业集体有利的条件：技术代差难追、商业化路径清晰、资本耐心有限。
当资本褪去不关心，技术能否兑现承诺、场景能否养活野心，才是大模型企业的终极考题。智谱启动上市只是序幕，真正的生死战，现在才刚开始。
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